造纸行业：景气下行关注龙头过冬(3)

造纸行业：景气下行关注龙头过冬(3)

四、维持"中性"评级，关注龙头企业
1、维持"中性"行业评级
基于经济下滑影响纸业的需求，同时行业内新增产能形成压力，造纸行业已告别历时一年(自07 年下半年至08
年上半年)的景气上行，拐入下行周期。我们预计景气下行将导致产能利用率的下降，产品价格仍有下行空间，产品市场的价跌量减将影响企业销售收入。虽然纤维原料价格的下降将有利于企业成本的降低，但由于原料库存的影响因素，企业盈利水平仍将下滑。目前A
股的造纸板块估值已处历史低位，我们维持对行业"中性"的评级。
2、投资策略：关注龙头、景气差异、完整产业链
关注龙头
《节能减排综合性工作方案》淘汰落后生产力的加紧落实，《造纸行业产业政策》的规划实施，新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的实行，都将提高行业集中度，具有规模、技术等核心竞争优势的行业龙头企业将能利用行业整合的机会，获得更大的发展空间。我们建议关注龙头企业：晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份[7.79
2.77%]。
关注景气差异
行业整体景气下行，子行业景气度各异。文化纸受经济波动影响较小，需求相对稳定，可关注相关企业：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业[5.774.53%]。
关注完整产业链
由于纸业65%的成本源于纤维原料，原料自给率的提高将有助于企业的成本控制，完整产业链的形成将有利于提高公司的长期竞争力，建议对打造完整产业链的企业予以关注，相关公司包括晨鸣纸业、岳阳纸业[6.41
2.23%]、华泰股份。
3、重点关注公司
晨鸣纸业
公司作为大型综合类造纸企业总产能约330 万吨，主要产品包括铜版纸、白卡纸、双胶纸、新闻纸、轻涂纸、箱板纸等，规模优势显著。08
年前三季公司营业收入同比增长13.16%，净利润同比增长85.35 %，实现摊薄每股收益0.62 元。预计公司08、09年每股收益分别为0.75 元和0.64
元。国家的产业规划及加大落实淘汰落后产能的力度将有利于具有规模优势的龙头企业的发展。同时公司自制浆比重的提升也对公司盈利水平的提高形成积极影响。公司的新增产能为年产12
万吨美术涂布印刷纸项目。此外，湛江林纸一体项目正在有序推进，将提升公司竞争力，维持"跑赢大市"的投资评级。
太阳纸业
公司主要产品为涂布包装纸(白卡、白板纸)、铜版纸、非涂布文化纸，产能约200万吨。公司在规模、技术、管理、人才上具有优势。08年前三季营业收入同比增长25.85%，净利润同比增长31.03%，实现每股收益0.64元。合作公司山东国际纸业太阳纸板有限公司年设计生产能力40
万吨的液体包装原纸生产线已于2008 年8月正式投产。此外公司积极投建自制浆项目以解决公司的原料短板，公司控股子公司兖州永悦纸业有限公司年产10
万吨化学机械浆项目将于08年底进行设备安装，预计09年5
月投产。同时设立老挝林业公司的设立标志着境外建立林浆基地的工作取得进展。预计公司08、09年每股收益分别为0.99元和1.02元，维持"跑赢大市"的投资评级。

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