造紙行業：景氣回落 關注成長性低市盈率公司 （三）

    三、第四季度投資策略

    （一）08年全年業績增幅低于08年上半年07年，中國造紙工業紙及紙板產量**大于消費量，07年全年和08年前7個月，紙及紙造制品的投資增幅均保持在26%以上，06年紙及紙造制品投資增速放緩和07年底以來的因節能減排關閉紙廠減少產能的雙重效應引起的紙產品結構性的供應短缺，正在被07年以來的26%的紙造制品投資增幅所彌補，07年及07年后，造紙工業總體供過于求。我們認為下半年及今后一段時期，造紙行業的經營環境要遜于08年上半年，因此，我們認為08年上半年造紙行業景氣已達到高點，08年下半年及09年造紙行業景氣和行業盈利能力將從高點回落。

　　我們預計，08年下半年木漿和廢紙價格將略低于08年上半年。08年8月以來，前期提價幅度較高的一些中高文化紙、普通卡紙的價格已出現小幅回落，經歷了近一年提價的大部分紙產品，下半年價格可能小幅回落，而箱板紙的生產企業，受工業增速下滑的影響，其價格和產品盈利能力將繼續下降。這樣，08年下半年（相對于07下半年）產品價格漲幅將低于08年上半年（相對于07上半年）的漲幅，08年下半年營業收入和產品毛利率（相對于07下半年）的漲幅將低于08年上半年，因此，08年全年，因價格上漲而帶動的造紙行業上市公司（整體）營業收入和凈利的增長幅度，低于08年上半年的增長幅度，而因銷量增加帶動的營業收入增幅與上半年持平。全年“三費”占營業收入比例和所得稅率基本維持上半年水平。

　　我們預計：08年全年造紙行業上市公司（整體）營業收入同比增長22%左右，凈利潤同比增長（含虧損上市公司）48%左右。

　　預計，09年隨著全球經濟增長的放緩，紙及漿的需求增長也將回落，與08年比全球漿的價格和主要紙產品價格將有所下降。在中國，因經濟增長的放緩，預計造紙行業總的消費增長幅度將低于08年，中國造紙行業在經歷了08年原料價格和紙價格的較大幅度增長后，09年纖維原料價格和紙產品價格將有所回落，因此，09年營業收入的增長將主要來自經營規模的擴張，09年凈利潤的增長將主要來自因營業收入的增長和“三費”占（營業收入）比的繼續降低，與08年比，由于營業收入和凈利潤增長中缺少價格上漲和產品盈利能力提高的因素，09年全年造紙行業上市公司（整體）營業收入和凈利潤同比增長將大幅低于08年。

　　（二）08年第四季度投資策略

    08年下半年，由于美國次貸危機引發的金融危機及對美國和全球金融市場、經濟的影響正在顯現，全球經濟增長放緩及通漲壓力對消費和經濟增長的負面影響愈來愈明顯，受價格高企和紙張需求減弱和的影響，持續上漲了近四年多的木漿和廢紙價格已開始回落。在中國，近年來持續的貨幣緊縮和宏觀調控政策效應的累積作用已顯現，中國經濟增長放緩的趨勢已形成，美國的金融危機和中國主要出口國家經濟增長放緩，使中國經濟的外部環境更加嚴峻，目前，大量中小企業的倒閉，正說明我們面臨宏觀經濟環境的嚴峻性。另一方面，面對美國金融危機、金融市場的嚴峻形勢及由此引發的全球金融市場的動蕩，08年9月以來，美國接連出手挽救二房和AIG公司，各國政府也相繼出臺救市措施，08年9月19日，美國政府宣布推出一項史上*大規模的金融拯救行動的“**資產解救計劃”。另一方面，為確保中國經濟的平穩健康發展，08年9月15日，央行宣布“雙率齊降”，是4年來**降息和5年來**下調存款準備金率，宏觀調控的方向已出現轉變的可能。美國金融市場的危機、全球經濟的暗淡、金融市場的動蕩與美國****的大規模的拯救計劃交織；中國持續的宏觀調控效應的顯現及經濟增長放緩與宏觀經濟調控方向可能轉變交織，增加了全球和中國經濟發展的不確定性。

　　美國的金融危機及由此引發的全球市場的動蕩，加大全球和中國經濟發展不確定性，其對行業和消費信心的影響程度難以預測，同時，造紙工業景氣開始回落，在這樣的大環境下，08年第四季度，我們將重點關注子行業景氣度相對較高的公司中，尋找市盈率低，且今后幾年可能有持續增長能力的個股，同時，我們將所關注公司的評級下調為持有評級，第四季度，我們重點關注博匯紙業和晨鳴紙業。

造紙行業：景氣回落 關注成長性低市盈率公司 （三）