造紙行業：景氣下行 關注龍頭過冬(一)

一、08上半年經歷高增長，下半年顯著回落
　　
　　1、上半年收入利潤高增長，下半年增幅回落
 
　　08上半年紙品市場經歷大幅提價，行業經歷高增長，08年1—5月造紙業銷售收入及利潤分別同比增長28.34%、61.65%，造紙行業整體的景氣度在今年上半年達到高點。下半年由于經濟減速導致的下游需求不振，在供求關系變化、新增產能等因素影響下，主要產品的價格見頂回落，企業減產及降價措施使產品市場呈現量價齊跌態勢，行業景氣下行，增幅回落。1—8月造紙業實現銷售收入為2893.07億元，同比增長25.74%；實現利潤總額179.34億元，同比增長42.21%。行業收入與利潤增速雖較上年同期的21.73%及39.46%有提升，但較今年前5個月的28.34%及61.65%有下降，特別是利潤增速回落顯著。從行業盈利能力看，08年1—8月行業毛利水平為12.94%，較上年同期的13.13%及今年前5個月的13.27%都有所下降；行業利潤率為6.20%，較上年同期的5.33%提升0.87個百分點。

　　2、行業產量增幅回落，庫存增加

　　我國目前已成為世界造紙產品的主要生產國和消費國，據中國造紙業協會的數據，2007年我國造紙工業紙及紙板產量為7350萬噸，消費量為7290萬噸，01—07年產量年復合增長率13.39%、消費量年復合增長率為10.72%。08年1—10月國內規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為6980.94萬噸，同比增長9.50%，增幅較上年同期的17.4%有明顯回落。一方面是由于08年新增產能不多，國家環保政策淘汰部分落后產能；另一方面是下半年經濟減速導致需求下降，景氣下行開工率下降，9—10月份單月產量同比出現負增長。從產銷率數據看，08年上半年我國機制紙及紙板產量4172.88萬噸，銷量4041.1萬噸，產銷率為97.5%，較上年同期的98.6%有1.1個百分點的回落。上半年產銷率下降已顯示出市場供求壓力，隨著產銷率的下降，機制紙及紙板的庫存增加顯著，今年上半年紙及紙板庫存比年初增長29.2%，該指標較上年同期的13.8%升幅顯著，庫存壓力加上需求減少導致下半年市場價格的下行。據造紙協會*新數據，今年前9月庫存量為378億噸，同比增長32%，庫存壓力加大，顯示未來市場供求面臨較大的壓力。

　　3、固定資產投資增速回升，產能壓力較大

　　2008年前三季造紙行業固定資產投資累計完成額606.12億元，同比增長23.8%；增速較上年同期的29.7%有所回升。造紙行業在2004、2005年固定資產投資增長率曾分別高達34.1%及31.6%，2006年行業固定資產投資增長回落至18.4%，但07年的固定資產投資增速又回升至26.5%，08年前三季度固定資產投資累計增速達30%以上。07年新增機制紙及紙板產能1773.69萬噸，目前行業面臨需求萎縮導致的產能利用率下降，固定資產投資增速的回升意味著未來較大的產能壓力。

　　4、紙及紙板出口量下降，加大國內市場壓力

　　自2005年以來，我國紙及紙板呈現出口高速增長、進口減少的態勢，2007年更是實現了紙及紙板凈出口。出口增長及進口替代推進了我國紙業的發展，海外市場的開拓緩解了國內的產能壓力。但2008年以來，紙及紙板的出口呈現增幅下降的態勢，2008年1—10月我國紙及紙板累計出口314萬噸，同比下降7.8%，累計出口金額為28.11億美元，同比增幅為10.2%，較上年同期42.8%下降顯著。2008年1—10月我國紙及紙板累計進口量為306萬噸，同比下降10.50%，累計進口金額為30.60億美元，同比上升3.8%。受外部經濟影響，紙與紙板的出口今年初以來呈現增速放緩態勢，而從5月份開始更是出現同比下降，并且已持續兩個季度出現凈進口，出口的減少加大了國內市場的壓力。

　　5、纖維原料進口保持增長，對外依賴度仍高

　　我國造紙業發展一直面臨纖維原料短缺的問題。據造紙協會統計，2007年我國消耗的紙漿總量為6769萬噸，其中進口纖維原料(包括木漿及廢紙)占總消耗量的39.15%。在消耗的1450萬噸木漿中，進口木漿占58%；消耗的4017萬噸廢紙漿中，進口占約45%，原料對外依存度較高。2008年1—10月我國紙漿累計進口量為826萬噸，較去年增長16.9%，同時由于國際市場紙漿價格的上漲，累計進口金額為59.64億美元，同比增長30.5%。國內造紙業受制于纖維資源的短缺，對外部原料的依賴度仍高。

　　6、上市公司三季報業績同比增速下滑顯著

　　在經濟減速需求萎縮、庫存壓力及新增產能沖擊的影響下，造紙行業景氣下半年驟然下行，這從紙制品上市公司三季報中可以明顯看出。據統計，造紙板塊前三季度收入同比增長21.3%，凈利同比增長50.55%。但第三季度收入同比增幅僅為6.45%，環比則下降10.4%；凈利第三季度同比增幅為4.75%，環比下降達40.65%。紙品市場三季度的價跌量減導致營業收入環比下降，而毛利水平下滑導致的盈利能力下降使凈利同比增幅小于營收增幅，并且環比大幅下降。第三季度紙品及原料價格雙雙出現回落，但紙企較高的原材料庫存使之無法在當季受惠于原料價格的下跌，從而導致毛利水平下滑。據統計，第三季度造紙板塊毛利率為18.01%，較二季度的19.92%下降1.9個百分點；凈利率三季度為5.13%，較**季度下降2.62個百分點.

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